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买入绿色中国,加仓环保园林——招商环保策略联袂推荐(9)
87号文《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》中,对政府购买服务的内容、预算管理、信息公开进行了详细的规定,并明令禁止违

  87号文《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》中,对政府购买服务的内容、预算管理、信息公开进行了详细的规定,并明令禁止违法违规融资的行为,限制了以政府购买服务之名、行违规举债之实。

  此外,在《国务院关于开展第四次大督查的通知》,提出要稳妥推进地方政府存量债务置换,降低政府债务成本,查处违法违规融资担保,严控“明股实债”等变相举债行为情况。

  收缩政府平台公司的投资能力、禁止以购买服务名义违规融资、严控“明股实债”,不是对PPP的否定,相反,可以说是PPP系列政策的法律责任及操作的补充文件。上述系列政策对PPP以外的变相融资举债行为进行了严格的限制和约束,以修明渠、堵暗道方式将地方政府债务平台多种渠道的资金需求都引导到PPP上来,通过入库把地方政府的暗账变为明账,从而实现上级政府对地方政府投资方向、投资力度的实际把控。

  (2)利率上行

  也有观点认为,利率的持续上行,导致融资成本的上升,对PPP项目的收益造成了影响。PPP项目的收益通常来源于四个方面:建造期的工程收益,运营期的运营收益,资本金回报和息差收益。息差收益表示银行贷款与政府还款利息之间的差额,对于固定利率的PPP项目,利率上升,息差收益确实可能会有所降低,但是对于浮动利率的PPP项目来说,影响其实不大。利率上行的过程中,资本金回报会随之小幅上升,而资本金通常是由发债等融资手段获得,因此资本金的成本也会上升。运营期的运营收入和建造期的建造收入均不会受到利率上行的影响,但利率的上行将伴随着公司财务费用的上升,考虑到财务费用通常来说占比不大,故利率上行从整体上来看不会对PPP项目的收益造成太大影响。目前市场对于利率上行影响程度的判断和预期高于了实际影响。

  (3)银行限贷

  还有观点认为,银行对PPP项目的严格控制,导致发放贷款减少,影响了PPP项目的落地。实际上,银行对PPP项目的贷款不是限制而是规范,17年以来,银行普遍对PPP项目申请贷款的手续办理,进行了一定程度上的规范,但只要严格履行了银行所规定办理的手续,银行仍然会放贷,尤其是在项目入库的情况下,银行的贷款也会有所倾斜。手续的完备、管理的规范对PPP项目最终完成还款提供了保障,对防范PPP项目的金融风险、推动PPP项目的落地和顺利进展起到了很好的促进作用。大概在6月份之后,随着业主端对规范的理解完备,银行放贷呈现明显的加快趋势。

  (4)一个切实性大问题则是目前从数据来看宏观经济整体表现较好,PPP的弹性未能展开

  我们可以明显地看到16年6-9月份的PPP行情,与6月份及之前经济下行具有明显关系,而在16年10月份以后,PPP板块表现归于平寂也与10月份以后经济表现较好有一定的关系。与此同时,16年下半年及17年上半年,PPP项目的总量也有所放缓,如第四批财政部PPP示范项目申请启动时PPP财政部库规模约为17万亿,较13个月前第三批示范项目启动时的总规模增长了约5万亿,而第三批示范项目启动时,距离第二批启动的时间约12个月,总规模增长了约6万亿,可以看到无论是总PPP库的规模还是示范项目的启动时间,都略有放缓。PPP板块总体的量的下滑,就是PPP板块目前面临的一个切实性大问题。

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  但根据我们的推演,经济数据在下半年保持稳定也并非一个大概率可能发生的事件。2017年7月份,统计局公布官方7月制造业PMI为51.4,预期51.5,前值51.7。其中中小型企业PMI均出现了较大幅度下滑,降至50%荣枯线以下。8月14日,统计局又公布了7月的主要宏观经济数据,显示,中国7月规模以上工业增加值同比6.4%,增速创今年1-2月份来新低,预期7.0%,前值7.6%。7月社会消费品零售总额同比10.4%,增速创今年1-2月份来新低,预期10.8%,前值11%。1-7月全国房地产开发投资同比名义增长7.9%,增速比1-6月份回落0.6个百分点;1-7月全国固定资产投资(不含农户)同比8.3%,预期8.6%,前值8.6%,增速创年内新低;1-7月民间固定资产投资同比名义增长6.9%,增速比1-6月份回落0.3个百分点。因此,从数据来看,7月宏观经济数据全面回落,大幅低于市场预期。而目前公布的8月份官方制造业PMI值为51.7,预期51.3,前值51.4,较7月份又略有回升。未来经济数据下滑的可能性仍然存在,我们可以期待后续经济数据的结果,并据此对PPP行情及投资方向作一个指引。

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