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[增持评级]建筑工程行业周报:匍匐前行 寻机起立
[增持评级]建筑工程行业周报:匍匐前行 寻机起立

 
投资要点:
一周随笔:板块短期并不如我们预期,原因一是市场对8 月份数据是单月波动还是趋势性变化分歧较大,影响政策预期边际改善空间,二是现阶段是否防御或者防御的方向选择依然有分歧。我们就行业基本面做进一步分析。1)从大趋势上看,集中度提升的直接动力是订单类型变化,根本动力是金融能力分化加剧。一般来说建筑施工项目分为“订单—施工—回款”三阶段,施工方面的竞争力差异并不大,近年来PPP 与EPC 模式成为主流,尤其是PPP 模式,由于不同企业在金融能力上的差异是巨大的,加速了分化,而建筑央企和细分领域龙头是最大受益者。2)从订单到业绩需要考虑:订单能否落地?什么时候开工?可贡献产值多少?以山东路桥为例,公司项目平均工期为3 年,一般来说项目开始阶段和收尾阶段收入结算较少,并且当年新签合同额可以假设平均为年中,考虑这两个因素,我们以当年新签合同额为基数,第一至第四年分别收入确认10%、40%、40%、10%,即:第N 年收入=第(N-3)年订单*10%+第(N-2)年订单*40%+第(N-1)年订单*40%+第N 年订单*10%。由此计算2016 年收入110 亿元,但实际收入81.5 亿元,误差达26%,主要原因是部分项目结算进度影响因素较多,PPP 占比提升可能会降低转化率等因素。另外业绩诉求、政策环境、资金运转等都是重要影响因素。但是2017 年H1 营收+115%,说明订单加速推动业绩加速,尽管时间点有所延迟。建筑板块新签合同额自2015H2 增速持续向上,并随着国企改革力度加大,大建筑央企主导的建筑行业基本面趋势向上确定性强。近期多地出台地产调控政策进一步改善建筑业的边际政策预期,我们依然看好四季度建筑板块有望出现的“逆袭”行情。

行情回顾总结。本周(2017.9.18-2017.9.22)建筑工程指数下跌1.67%,逊于同期上证综指0.03%的跌幅;年初至今,建筑指数累计涨幅为3.49%,逊于同期上证指数8.02%的涨幅,在29 个行业中位居14/29。分板块看,本周装饰板块表现相对较好,单周涨幅为0.19%,其次是专业工程板块,单周涨幅为-0.55%;涨跌幅末三位的是化学工程板块、钢结构板块和国际工程板块,期间涨幅分别为-4.50%、-3.61%、-3.40%;石油工程板块期间涨幅为-0.72%,园林板块期间涨幅为-1.09%,基建板块期间涨幅为-1.51%,工程咨询板块期间涨幅为-1.80%,房建板块期间涨幅-2.38%。

投资策略:基本面趋势向上确定性高,尽管市场对经济形势仍存在一定分歧,叠加近期部分地方政府出台的地产调控政策,建筑行业政策边际预期进一步改善,我们依然看好建筑板块“逆袭”行情,建议增加受益集中度提升的建筑央企、PPP 民营龙头、路桥板块及家装板块的关注,建议关注江山化工、山东路桥、东易日盛、中国建筑、葛洲坝、苏交科等。

风险提示:订单推迟风险、回款风险、经济下滑风险。

□ .杜.市.伟./.毕.春.晖  .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司

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